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期货中国专访檀向球:对冲基金在中国盈利可能比国外高

最新高手视频! 七禾网 时间:2010-08-10 13:47:35 来源:期货中国

檀向球:申银万国自营总部副总经理,博士后导师

1998年12月进入申银万国证券研究所以来一直从事金融工程方面的研究工作,主要研究领域涉及股指期货、指数化投资、股票估值模型、ETF、LOF、基金产品设计、金融产品创新、市场统计和资金分析等多方面。曾在各类公开杂志上发表过文章40余篇,在三大证券报上曾发表过整版专题报告16篇,出版过专著《全国统一指数及股指期货》,参与过国家社会科学基金项目三项以及其他各类省市级课题多项。在股指期货研究方面,完成系列研究报告十二篇和专著二本。2007年3月转到申银万国自营总部,从事指数化投资自营业务,负责部门现货大势研判工作,指导整个部门的仓位管理,同时直接负责部门指数化投资业务和整个公司金融创新工作。

 檀向球3.jpg

访谈精彩语录:

对IT配置比较重视,因为我们有内部的需求。

不管是ETF套利系统还是股指期货高频交易策略、股指期货套利策略,我们都有现成的交易系统,满足内部使用问题不大,但是现在不能做。

从3个思路涉及高频交易的研究,一个是动量策略,一个是反转策略,还有一个是事件策略。

股指期货主要是为大小机构服务,就像发展商品期货的目的就是为现货企业规避风险。

有套保需求的大小非量很大,全社会可以挖掘他们来参加套保交易。

本土的管理者和外来的技术相互结合起来,可能优势更高一点。

(对参与股指期货)国内的私募基金可能还没有很好地转过来。

波动幅度越大,对冲基金的土壤就越深越肥。

中国做对冲基金可能盈利的空间比国外要高。

投资者都是看结果的,他不管你是做对冲还是做股票,做商品还是做股指期货,他们看的是结果,看你的风险收益比。

未来价值投资跟对冲投资都会成为主流方向。

有了股指期货以后,私募基金在熊市当中亏了钱客户会说他。

你帮客户提供风险更低、收益率更高的产品,客户就喜欢你的投资风格。

做投资不求大而全,追求小而精。

有了股指期货,交易策略从初中时代进入大学时代。

投资涉及到很多东西,它是路径依赖型的,不是完全看方向,路径走不好的话,策略再好,也很危险。

所以有好的交易思想、好的耐力,严格去执行,一个言行一致的人、有人格魅力的人,做趋势交易应该就能做得相对比较成功。

做投资是个终身的事业,不在于一两个月也不在于2年,而是在于10年20年甚至30年。

对投资者来说风险是主要的,赚钱是次要的,赚钱的多少在于市场给你提供机会的大小,但风险一定要自己控制住。

CTA正式推出的难度虽然比较大,但是不少人似乎早在做了,做得参差不齐,所以希望管理层尽早把它规范化,这对整个行业的发展有利,对投资者也有保障。

有了股指期货,市盈率要达到65到70倍就比较难了,我觉得可能到35至45倍。

在投资过程中,策略对了、方向对了只是完成30%,还有70%是在实战当中遵循纪律,与人格弱点抗争,才能完成。

 

期货中国1:感谢檀总在百忙中接受我们的专访,在机构的投资行为中,投资策略和IT技术的优劣对投资结果起着决定性作用,请您简单介绍一下申银万国自营总部的人员配备情况和IT技术配备情况?

檀向球:IT方面我们应该没有什么问题,因为我们不太做高频交易(政策有限制)。我们自营部门一年几个亿的收入还是有的,对IT配置比较重视,因为我们有内部的需求。目前自营总部人员大概30几个,股票有10几个人,衍生品10几个,还有做交易的、风控的、程序的。另外还有一个博士后流动站挂在我们部门管理,有6-7个人。总共40多个人,博士和博士后加起来十四五个。

 

期货中国2:申银万国自营总部目前管理的资金大约有多大规模,主要参与哪些市场、哪些领域的投资?每个领域的资金分配比例是怎样的?

檀向球:现在我们在现货(股票、权证、ETF)上的资金大概有22个亿左右,另外还有10个亿左右放在股指期货上,但是券商只能做套保交易,对我们来说操作难度比较大,只在套保账户下做些交易,看好的股票通过套保规避系统风险。

 

期货中国3:您是申万自营总部的副总,负责新金融衍生产品设计、新金融衍生产品交易策略和系统设计,请问目前申万自营总部在股指期货方面主要研发了哪些类型的策略?

檀向球:申万自营追求绝对收益,这些钱是我们的自有资金,亏是亏不起的,大的风险我们一定要规避掉,行情好的时候,也不指望赚得特别多。

股票不能做空,有了期货之后,行情不好的时候,股票仓位可以轻一点,但是全部清空难度很大,母公司也有阻力,但是可以适当降低一点,因为我们也可以在期货上做些交易。

不管是ETF套利系统还是股指期货高频交易策略、股指期货套利策略,我们都有现成的交易系统,满足内部使用问题不大,但是现在不能做。特别是股指期货套利,我们准备得最久,应该是从07年就开始设计系统,但是苦于市场的限制一直不能做,现在系统已经准备好,策略也是有的,只有先放着。高频交易方面,肯定要作为研究的方向,我们有4到5个人在做研究工作,从3个思路涉及高频交易的研究,一个是动量策略,一个是反转策略,还有一个是事件策略,现在还在编系统。高频交易完全靠手工效果比较差,所以这块我们主要做一些自动化系统的开发。

 

期货中国4:您曾在一次演讲中提到股指期货的六大赢利模式:①期现套利、②沪深300指数大波段趋势交易、③基于期指的保本型策略、④Alpha套利、⑤T+0高频交易、⑥风险管理创造价值。这六种模式中申万自营会优先哪一种或哪几种?为什么?

檀向球:这6个策略主要是从股指期货角度出发,假定不受限制,一个机构投资者可采取的策略。因为交易所跟管理层对我们的限制,一些交易做不了,但是思路在的,万变不离其宗。不管是做股票还是指数大波段,都是趋势的把握,主要用大波段的交易策略,特别是对指数的研判、大波段的研判来指导现货交易和套保交易。期现套利系统是有的,但是不能做。保本产品私募基金可以做但是我们做不了。

有了股指期货可以做很多事情,有了期货可以直接做期货也可以同时做股票,可以做两者放在一起的策略,别看这种策略简单,但风险跟收益完全不对称,可以设计成低风险中收益。

股指期货主要是为大小机构服务,就像发展商品期货的目的就是为现货企业规避风险,不管是厂商还是其它现货商都需要做风险管理,所以我们要大力弘扬套保文化。股指期货套保对大量的大小非来说可以起到保值增值的作用,沪深两市市值大概在20万亿左右,如果把第一第二大股东去掉,可能还有几万亿,有套保需求的大小非量很大,全社会可以挖掘他们来参加套保交易。对机构投资者来说,则可以做无风险的套利、低风险的保本,或是做大波段、Alpha套利。

 

期货中国5:您曾介绍过一个股指期货的指数化投资,并从三个角度建立了一套数量化运动模型。即市场面、资金面和基本面的三维六体分析法。请您简单介绍一下这套分析法,如何依据它的分析结果指导交易?

檀向球:三个角度是分析大盘的,讲的通俗一点,一波熊市或牛市的确认要看这三个角度。在市场面,股指很高很高,它到一定的高度会建立个拐点,就是市场上东西特别贵,价格的拐点又出来了;另外资金面,不管是全社会资金还是股市的资金,开始变紧了,拐点也出来了。以股票市场为例,向下的拐点确认了;资金不充裕了;政府开始调控,基本面也开始往下走,这可能是熊市的开始。牛市相反,东西很便宜,向上拐点慢慢的走出来;同时资金慢慢往股市里流,大的机构在建仓,资金趋势往上走;另外基本面也要配合,各行各业都是往上走,那就是牛市。这样分析比较科学客观,不从某一个指标来看,而是从三个角度来看大盘。不过看大盘有很多方法,每个人都有自己的方法,我这个算比较正统的、经典的分析方法。

从三个角度分析,是从本质上,从趋势角度来做分析,这种数据也不会轻易改变,中国的宏观经济谁能操作?中国的CPI、利率、汇率这些无人能操作,你就不用担心短期的涨涨跌跌。为了更加敏感,我又增加到六个维度,相当于牛市当中做一些波段交易。中线有三个指标是看?;故强葱?,短线在一个牛市当中,一年可能3到4次做多,2次左右看空。牛市当中我不做空,熊市当中不做多,熊市当中再好的反弹我是不做的,牛市当中再大的下跌我也是不做的,除非这个趋势确认是熊市。

牛市当中总有一些波动,为了操作相对更加精确,从六个维度出发,相对侧重于短期,否则按照三个维度中线指标,大盘确认走好,可能已经涨了30%。为了规避风险,交易心态要好,因为一波牛市从头拿到尾,拿两年的风险也比较大,特别是短期的震荡,突然下跌个15%,如果你正好在高位加仓,亏损面就很大。所以大波段看好,再做一些短期的波段交易。

三维同时看多的时候,确认一个牛市的开始,但这三维不一定同步到达,有时候可能差一个月、两个月,一般两维到达后就差不多了,有些指标可能会晚个十几天、一个月,所以两个维度看牛市、熊市就够了。

在用的时候,因为我们股指期货不能做空,所以主要对股票进行仓位管理,有些波段需要休息,另外就是股指期货套保这块,比如套保卖点的把握。熊市做套保时,看好的一些股票还有一些底仓,那么套保做起来,这些股票涨的时候会比大盘涨很多,跌的时候可能比大盘少。

 

期货中国6:在6月27日的对冲基金产品峰会上,您曾建议大家不要做股指期货的高频交易。您为何认为现在的行情不适合做高频交易?当行情具备哪些特征时,更便于高频交易?

檀向球:当时是因为期指短暂的波动远远超过现货,大盘短时间转向的时候,指数突然涨10个点,它可能涨20-30个点,一周要是出现个几次,风险就很大,因为止损根本来不及,快速地就把你前面辛辛苦苦赚来的盈利抹平了。这一块国外是很少出现的,可能国内的股指期货刚开始,大家都是做日内短线的、做投机的,套利很少,套保很少。出现这些情况,对做高频交易可能会产生一些亏损(我不敢讲说有人都会亏损)。目前期指日间波动比现货会高一点的,这个大家也很清楚。

当盘中股指期货的波动方向、波动幅度和现货基本差不多,基本没什么大的提前或者落后,特别是在几个月内一致的话,一些比较好的高频策略就可以用。这种情况什么时候才会出现呢?可能在大的各种机构进来之后,大的持仓量都在机构手里,相对来说大的仓位是锁定的,稍微有一点点异动的话,马上就有人套利把你套掉了,那到这个时候,即使有人短线想操控一下也面临着很多困难。

所以今后持仓量比较大(现在3万多张,可能到10万20万张),然后换手率也不要太高(大概2-3倍),高度的投机少一点的话,我们可以做相对频率高的交易策略。


研究员:翁建平
Total:3123

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